红周刊 编辑部 | 齐永超
近日，由但斌旗下东方港湾担任投资顾问的银河东方港湾1号、银河东方港湾2号资管产品披露了最新一期的仓位布局。整体来看，两只资管产品对股票资产的配置均相对提升，对白酒股大笔加仓，此外，对于煤炭、金融股也持有较大仓位。
(资料图片仅供参考)
大手笔加仓！新纳入多只白酒股
以白酒为压仓底配置
4月底，银河东方港湾1号、银河东方港湾2号资管产品披露了2022年年度与2023年一季度的持仓情况。据观察，相较于2022年年报，两只产品一季度均增加了对股票资产的配置。
据2022年年度的持仓资料显示，银河东方港湾1号持有股票资产市值为1483万元，占总资产的比例为81.91%。今年一季度，银河东方港湾1号持有股票资产市值已增至1599万元，占总资产的比例上升至90.84%（见图1）。
银河东方港湾2号对股票配置的仓位提升幅度更大。据资产配置资料显示，截至2022年年末，银河金汇东方港湾2号持有股票资产市值为457万元，占总资产的比例为14.78%，与此同时，持有银行存款数值达1874万元，占总资产的比例为60.54%。今年一季度，银河金汇东方港湾2号持有股票资产市值增至1802万元，占总资产的比例提升至61.72%，持有银行存款金额为96万元，占总资产的比例降至3.31%。
在大笔加仓股票资产背后，两只资管产品重仓了哪些标的？观察发现，白酒股成为了重点增仓领域。
今年一季度，在银河东方港湾1号披露的前十大持股中，贵州茅台、五粮液两只白酒股现身其中，其中，对贵州茅台小幅减仓0.01万股至0.22万股，截至一季度末，持仓市值为400.40万元。虽然小幅减仓，但贵州茅台仍为银河东方港湾1号第一大重仓股。五粮液则以新面孔出现，截至一季度末，持仓0.18万股，持仓市值为35.46万元（见表1）。
与此同时，银河东方港湾2号也在一季度大笔加码白酒股，加仓力度相对更强。据银河东方港湾2号披露的一季度持仓显示，前10只持股名单中，6只为白酒股，对贵州茅台加仓0.14万股至0.31万股，其余5只白酒股则均为新进纳入，5只白酒股包括今世缘、洋河股份、五粮液、泸州老窖与山西汾酒（见表2）。整体来看，截至一季度末，银河东方港湾2号持有上述白酒股的整体市值超过1000万元，占股票总资产超过5成。
今年一季度，白酒股迎来戴维斯双击，业绩、估值均迎来修复提升。观察银河东方港湾两只资管产品持有的6只白酒股，其中有5只个股的股价在一季度期间出现上涨，今世缘、泸州老窖、五粮液涨幅居前，分别上涨27.40%、13.60%与9.02%。与此同时，上述白酒股也交出了一份不错的业绩成绩单。统计显示，6只白酒股一季度业绩均实现增长，增幅普遍在15%~30%，其中，山西汾酒、泸州老窖、今世缘，同比增幅均超过25%，贵州茅台同比增长20.59%。部分白酒股环比增幅甚至超过10倍，今年一季度，洋河股份、山西汾酒、今世缘的业绩环比增幅分别达到了1784.39%、387.95%与197.79%。
对于白酒股，银河东方港湾在投资报告中有观点认为，白酒领域 2023 年仍以“稳”字为主。2023 年随着疫情防控的松绑、社会活动的恢复，白酒的消费场景将得到有效的修复。但体现在白酒企业业绩与公司估值上，却较难有太大的变化。从酒企业绩上来讲，当前各品牌的渠道库存普遍在 2-3 个月的水平，一旦消费场景得到修复，动销传导会相对通畅。其另外表示，所投资的龙头酒企，利润增速取决于是否能提升出厂价格。在出厂价格不变的假设下，2023 年利润增速大约在 15%左右，假如能够顺利提价，利润增速将一次性超过30%。依然是可以压仓底的配置。
作为茅台的忠实粉丝，但斌多次公开发声表示对于头部白酒股的看好，在但斌看来，白酒龙头公司就好比可口可乐，是具有较深“护城河”的公司，具备长期投资价值。在4月16日贵州茅台发布一季度经营业绩继续稳定增长的当天，但斌再度高调力挺茅台，在微博中晒出“价值投资最高峰非茅台莫属”的观点。5月8日，但斌发布微博转发了关于茅台5年不上调出厂价的相关内容（见图2）。
煤炭股持仓市值仅次于白酒
坚守持有 看中分红属性
除了白酒，周期股中的煤炭也是银河东方港湾1号、银河东方港湾2号一季度的重点布局领域。
资料显示，银河东方港湾1号一季度持有陕西煤业、兖矿能源、中国神华三只A股煤炭股，持仓市值分别为319.13万元、83.59万元与42.26万元。另外，还持有兖矿能源（港股），持仓市值约为275万元，为该资管产品第三大重仓股。
在银河东方港湾2号披露的前十重仓股中，一季度持仓兖矿能源（港股）一只煤炭股，持仓数量为7.4万股，持仓市值为182.03万元，为该资管产品仅次于贵州茅台的第二大重仓股。
整体来看，今年一季度，两只资管产品对于煤炭股多以无变动式持股为主，对煤炭股的整体持仓市值约为900万元。煤炭股也是仅次于白酒的第二大重仓布局行业。
近年来，煤炭股普遍以较强的分红能力备受市场资金关注。据统计，目前A股中的39只煤炭股，有27只推出了2022年度的分红预案，其中9只个股分红比例超过50%，兖矿能源、中国神华等均超过70%；10只个股的每股股利均超过1元，其中，兖矿能源、潞安环能、中国神华、陕西煤业等每股股利则均超过2元，兖矿能源最高为3.07元（见表3）。
大手笔分红也正是银河东方港湾重仓布局煤炭股的重要原因之一。银河东方港湾在报告中谈及对于煤炭股的看法称，预计 2023 年煤炭价格仍存在不小的上涨压力。原因有 3 点：首先，随着我国全部煤矿2022 年的超负荷生产，现有煤矿产能早已触及上限；其次，2022 年以来超负荷生产的产能，安全事故大幅增加，该等煤矿会被迫陆续出现停产的状况；再者，2022 年电煤的保供是从 6 月份开始严格执行的，2023 年则是全年严格执行，这会导致2023 年的市场煤更进一步减少。
银河东方港湾认为，2023 年的市场煤供给非常受限。而需求端随着疫情管控的放开，需求端的增速将远高于供给端的增长。其表示，所投资的煤炭企业，除了现有产能在稳中有升的煤价支持下，能够保持分红回报率在15%~20%之外，2023年将迎来集团资产注入的利好，产能将进一步得到提升，估值从当前 3 倍市盈率也势必进一步抬升。
近日，但斌发声重点谈及价值投资与分红。称价值投资的参考指标主要分为两类，其中一类就是分红指标，但斌称，“真正的价值投资，一类是看分红。投一笔钱，多少年能够回本。”
今年投资环境将优于2022年
银河东方港湾增配大金融
在经济复苏、中特估等因素加持下，银行、券商等大金融板块在近期受到市场资金追捧。银河东方港湾也在进行相关布局。
在策略报告中，银河金汇东方港湾有观点表示，2023 年的投资环境应该会比 2022 年更加友好。首先，国内市场的复苏具备四个客观条件：疫情防控松绑带来经济活力的恢复、2022 年宏观经济及企业业绩的低基数效应、各行业延续的友好政策环境，以及当前指数较低的估值水平。其次，国际市场环境上，随着西方各国经济逐步进入衰退，通胀数据大概率会在上半年逐步回落至正常区域，加息步伐也会随之放缓甚至回落。当前市场关注度更多放在西方经济体衰退的程度上。中国经济的衰退与复苏节奏走在西方经济体之前，这对于中国的投资者来讲是相对优势。
今年一季度，我国经济整体向好。从此前披露的经济数据来看，一季度国内GDP同比增长4.5%，环比增长2.2%。另据央行公布的统计数据显示，一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。
在机构看来，银行存在较强的估值修复动能。湘财证券认为，二季度随着经济疫后修复，小微信贷利率有望企稳，部分中小银行息差有望开始改善，同时消费回暖有助于改善信贷结构。随着银行息差渐渐企稳，同时居民收入恢复也有助于改善资产质量，银行基本面将逐步修复，为银行股估值修复提供支持。
在此背景下，银行股一季报业绩整体迎来向好表现。如据一季度的业绩表现来看，在统计的42只银行股中，40只实现增长，占比高达95%。与去年四季度相比，不少银行股的业绩表现也迎来环比增长加速。
除了银行股，券商也收获了一轮业绩、估值的提升。如从业绩表现来看，在统计的50只券商股中，48只一季度业绩同比增长，同比增幅超过100%的有28家，如西部证券、长江证券、太平洋增幅均超过1000%。
券商业绩显著增长与投资业务收益增加等因素有关。对于券商的后市表现，机构是相对乐观的。如财信证券有观点表示，基于自营、经纪和资管业务的业绩增长预期，今年证券行业的增速将有望实现反弹，测算行业增速有望达到15%左右。
此外，近期市场发生了风格切换，市场资金向低估值的“中特估”聚焦，央企国企等“中字头”包括券商在内也有一定市场表现。财信证券认为，目前券商板块估值仍相对较低，券商板块业绩逐步修复预期下配置价值凸显。
今年一季度，银河东方港湾也在对大金融进行加码。今年一季度，银河东方港湾2号前十持股中新增纳入了广发证券、招商银行，截至一季度末，对两只个股的持股数量分别为7.91万股与2.30万股，持仓市值分别为124.74万元与78.82万元。
从业绩表现来看，今年一季度，广发证券、招商银行实现净利润同比增幅分别为65.58%、7.82%，业绩表现在同行业中均处于中等水平。二季度以来，两者股价整体表现为区间震荡。向未来去看，在经济复苏的背景下，两者是否将会为银河东方港湾带来可喜的收益？我们对此也将持续关注。
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）
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